В прошлую пятницу из-за неопределенности в отношении политики новой администрации Трампа индекс доллара США оставался волатильным. На данный момент индекс доллара США котируется на уровне 108.
Министр финансов США Йеллен направила письмо руководству Конгресса США по вопросу потолка госдолга. Кабинет министров Японии утвердил рекордный бюджет в 115,5 трлн иен на 2025/2026 финансовый год. Член Управляющего совета ЕЦБ Хольцманн: ЕЦБ может рассмотреть возможность более длительного ожидания перед следующим снижением ставок. Президент Германии Штайнмайер распустил парламент, открыв путь к внеочередным выборам, которые состоятся 23 февраля следующего года. Канадский министр отправился в США, чтобы «пожалуйста» отменить тарифы и потратить 1 миллиард канадских долларов на решение пограничной проблемы.
Мы считаем, что иена, вероятно, останется сильной в 2025 году, особенно если «весенняя война» в первом квартале этого года может привести к росту заработной платы примерно на 5% или более, что укрепит необходимость Банка Японии продолжать свою монетарную политику. Процесс нормализации политики, а это означает, что Банк Японии может продолжить повышать процентные ставки в 2025 году. Однако тенденция иены сильно зависит от уровня процентных ставок в Соединенных Штатах. Если политика, проводимая Трампом после вступления в должность, окажется более инфляционной, чем ожидалось, иена может снова столкнуться с риском падения. Кроме того, наша команда по ставкам в США полагает, что ко второй половине 2025 года рынки могут пересмотреть возможность повышения ставок ФРС. Однако ожидается, что растущие резервы иностранных облигаций и доходность японских облигаций, а также возможность дальнейшего повышения процентных ставок Банком Японии снизят слабость иены в следующем цикле ужесточения политики ФРС. Принимая во внимание эти факторы, мы корректируем нашу цель для США и Японии на конец 2025 года до 150.
Кривая доходности 5-летних и 30-летних казначейских облигаций США торгуется в пределах диапазона с начала ноября, поскольку рыночные ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в ближайшие месяцы уменьшились. Хотя рынок, включая нас, ожидал ястребиного снижения ставок со стороны ФРС на декабрьском заседании, политическое заявление, точечная диаграмма и Краткое изложение экономических прогнозов (SEP) показали ястребиное послание, чем ожидалось. ФРС стала более осторожной, рассматривая масштабы и сроки дальнейшего смягчения политики. Федеральный комитет по открытому рынку (FOMC) также считает, что риски для достижения его целей по занятости и инфляции «примерно сбалансированы». В результате мы ожидаем, что ФРС дважды снизит процентные ставки в первой половине 2025 года, с паузой в снижении ставок, как только ограничение ставки по федеральным фондам достигнет 4%. По этим причинам мы считаем, что кривая доходности казначейских облигаций США останется относительно стабильной в краткосрочной перспективе, но может повыситься во второй половине 2025 года. Это связано с тем, что краткосрочные ставки закрепились после того, как ФРС прекратила повышать ставки, в то время как улучшение темпов экономического роста приведет к повышению долгосрочных ставок. Более высокие тарифы и ужесточение иммиграционной политики станут основными факторами роста инфляции в США. В сочетании с увеличением предложения казначейских облигаций из-за снижения налогов эти факторы могут увеличить премию за срок по казначейским облигациям.
Валютный стратег Société Générale Кит Джукс заявил в своем отчете, что восстановление обменного курса евро-доллара может занять некоторое время, учитывая неблагоприятную разницу в краткосрочных процентных ставках. По его словам, прогноз процентных ставок Societe Generale показывает, что в первой половине 2025 года курс евро-доллара будет колебаться в диапазоне 1,03-1,06 доллара США, а во второй половине года поднимется лишь до 1,10 доллара США. . Возможное улучшение экономического роста в еврозоне, признаки слабости экономики США и ясность в отношении политики избранного президента США Дональда Трампа могут помочь евро к лету 2025 года. Однако он сказал: «Нам нужно набраться терпения».
На мой взгляд, главный вопрос, который стоит перед Банком Англии в 2025 году, заключается в том, есть ли возможности для дальнейшего снижения ставок, поскольку цикл снижения ставок начался этим летом, или возможно ли существенное снижение ставок. Хотя рынки еще не оценили такую возможность, эта идея уже начинает циркулировать в некоторых уголках финансовых рынков. В своем последнем решении по процентной ставке Банк Англии, похоже, полагал, что базовая процентная ставка упадет до 3% к концу 2025 года, но он также заявил, что может потребоваться до 2027 года, чтобы инфляция вернулась к ожидаемому уровню. целевой уровень. Фактически, Банк Англии столкнется с многочисленными проблемами в 2025 году. Банку необходимо не только обратить внимание на уровень цен, но и подготовить меры по борьбе с замедлением экономического роста. Кроме того, поскольку инфляция от роста заработной платы, скорее всего, останется стабильной в течение длительного времени, число безработных, вероятно, начнет резко расти в середине следующего года. Недавний скачок роста заработной платы в Великобритании до самого высокого уровня в этом году в сочетании с резким сокращением числа найма предполагает, что Банк Англии столкнется с двойными проблемами занятости и инфляции в следующем году, что может привести к тому, что Комитет по монетарной политике (MPC) ) желающих снизить процентные ставки в 2025 году. Цели становятся особенно трудными. GBP/USD действительно попала в беду после пробития отметки 1,34 в сентябре этого года. Особенно после того, как в октябре был объявлен британский осенний бюджет, фунт продолжил падение по отношению к доллару до 1,2485, но, к счастью, не упал дальше. Однако он подавляется 200-дневной экспоненциальной скользящей средней (EMA) на отметке 1,2825, что посылает медвежий сигнал в отношении его долгосрочных перспектив. Я считаю, что в ожидании прорыва выше этого уровня существует риск того, что GBP/USD упадет ниже 1,2480 и продолжит свое снижение, при этом цель снижения будет нацелена на недавние минимумы или даже на отметку 1,20.
Индекс доллара США в настоящее время окружен множеством хороших новостей. После выборов в США существует общее мнение, что «американская исключительность» продолжит существовать, что также отражено в данных о позициях. С 5 ноября рыночные позиции по доллару США, особенно среди валют G10, явно стали длинными. Большая часть политики Трампа выгодна экономическому росту США и носит инфляционный характер, что хорошо объясняет, почему «американская исключительность» продолжает оставаться консенсусом рынка. Поэтому, если экономические данные стран, не входящих в США, не улучшятся намного выше ожиданий, или если экономические данные самих Соединенных Штатов не упадут больше, чем ожидалось, трудно увидеть значимую коррекцию доллара. Ни один из случаев не входит в рамки наших основных предположений. Фактически, инвесторам следует обратить внимание на то, как далеко Трамп готов зайти в тарифной политике в ближайшие три месяца, поскольку тарифная политика оказывает самое непосредственное влияние на изменения валютного курса. Во время первого срока Трампа некоторые целевые тарифные политики действительно применялись, но общие тарифы не вводились. Некоторые думают, что на этот раз все может быть по-другому, но посыл, который мы можем вынести из супервыборов 2024 года, заключается в том, что избиратели действительно ненавидят инфляцию, и мы сомневаемся, что Трамп будет готов проводить политику, которая уничтожит реальные доходы в Соединенных Штатах. . Конечно, угроза тарифов повлияет на настроения инвесторов и потребителей в странах, не входящих в США, что замедлит экономический рост в странах, не входящих в США. Но мы должны повторить, что рынок, похоже, учел большую часть этих ожиданий, поэтому очень сложно быстро предсказать резкое движение, такое как достижение паритета пары EURUSD в текущих экономических и рыночных условиях. Подводя итог, мы считаем, что доллар США действительно продолжит укрепляться и, как ожидается, достигнет отметки 109,60 в первом квартале 2025 года. После агрессивных настроений на декабрьском заседании ФРС мы повысили наш прогноз по конечной процентной ставке по федеральным фондам до 4-4,25%, что значительно превышает ожидания рынка. Призывы к долгосрочной слабости доллара сейчас слабее, чем когда-либо, хотя опасения по поводу увеличения бюджетного дефицита США время от времени всплывают на поверхность. Мы считаем, что профицит частного сектора не позволит истории об ослаблении доллара стать реальностью. А к концу 2025 года ФРС, возможно, полностью завершит цикл смягчения и перейдет к ужесточению, что еще больше поддержит доллар. Однако, учитывая, что текущая стоимость доллара США близка к историческим максимумам, восходящий импульс индекса доллара США может быть вызван главным образом разницей процентных ставок со странами, не входящими в США.
Годовая ставка HICP еврозоны, объявленная 7 января 2025 года, может немного вырасти до 2,42%. С точки зрения подпунктов, ожидается, что годовой базовый индекс потребительских цен, исключая энергию, продукты питания, алкоголь и табак, несколько снизится. В базовом индексе потребительских цен инфляция в сфере услуг может достичь 3,76%, а базовый уровень инфляции товаров также немного вырастет до 0,67%. Инфляция в сфере энергетики, вероятно, восстановится до годового уровня 0,3% с -2% в ноябре, в то время как инфляция продуктов питания, алкоголя и табачных изделий достигнет годового уровня в 2,8%. Если рассматривать страны, общий годовой показатель HICP, как ожидается, немного вырастет, а базовый индекс потребительских цен может немного снизиться, в основном из-за снижения инфляции в сфере услуг. Тем не менее, инфляция в сфере энергетики, вероятно, восстановится до -1,3% в год с -3,6% в ноябре. Во Франции общий уровень инфляции, как ожидается, вырастет до 1,9% в годовом исчислении с 1,7% в ноябре, но базовый индекс потребительских цен также продолжит падать до 2,12%. Инфляция в сфере энергетики восстановилась после отрицательного роста в ноябре до 1,7%. Хотя мы думаем, что HICP еврозоны немного вырастет в декабре, мы ожидаем, что в последующие месяцы он понизится, что соответствует нашему сводному индикатору значительного снижения месячного уровня базовой инфляции в ноябре. Однако по сравнению с данными по инфляции за декабрь мы считаем, что данные по инфляции в еврозоне за январь 2025 года более важны. Из-за высокой степени неопределенности в обнулении цен и изменении веса в начале года это повлияет на наш прогноз. Еврозона достигнет 2% прогнозируемого уровня инфляции. На данный момент мы полагаем, что базовый индекс потребительских цен в еврозоне достигнет цели ЕЦБ к концу 2025 года, в то время как общий индекс потребительских цен будет колебаться в районе 2% на протяжении большей части года.